《价值投资入门与实战》笔记

　　1、投资理念

　　（一）证券投资的本质

　　1、A股不是赌场。 ① 不仅是赌场，更是双赢的市场。

　　②高度复杂的生态系统，参与者的价值观决定其行为。

　　格雷厄姆：①投资是通过分析研究，期望保全资本并获得满意回报的行为。 ②选股更注重便宜。 ③2/3的市净率和较低的市盈率。

　　2.回归经典。 ① 价格公道的伟大公司比价格低廉的普通公司要好。 ②根据公司的内在价值进行投资，而不是根据市场波动进行投资； 股票所代表的公司所有权并不能证明价格波动。 ③两个关键点：如何应对市场波动； 如何评价一家公司的内在价值、内在价值和安全边际。

　　3.价值投资。 ①两个定义：价格低于价值； 对于成长股来说，必须有资产、利润和现金流，而不仅仅是未来增长的可能性。 ②技术分析和趋势交易是投资工具。 ③基于出发点：投资回报的来源在哪里； 如果公司持续盈利，投资者将分享利润； ④价值投资并不意味着长期持有，长期持有一定是结果，而不是目的； 投资是面向未来，研究过去是为了更好地判断未来。

　　4.对企业价值的理解。 ①企业内在价值：未来现金流折现影响最大，对近三年盈利能力影响很小。 ②研究行业本质规律，不要陷入纠正企业发展的细节之中。 ③上市公司价值：成长+分红，即优质持续增长+有吸引力的分红； 对于市盈率或市净率较低的公司，如果不派息，则很难判断其价值。

　　5、看长边，做短边。 参与的都是具有中长期逻辑的公司。 ①买入的长短是操作的内涵，而不是时间的长短； 能抵得起“伟大”这个词的公司少之又少。 短的是结果，而不是目的。 计划持有一年以上。 ②短期：尊重市场、顺势而为，需要有市场意识和严格的纪律，勇于赢，胆怯于失败。 ③中线：掌握基本面，了解价格销售价值体系； 价格发现者，有勇气做一般人不敢做的事情，不盲从。 ④长期：不是买不动，而是对公司有深刻的了解，对自己有较强的控制力，把握未来几年的发展趋势，有分享公司成长的投资心态。 ⑤投资：本质上是“知”与“行”的问题。 认知的实现，与人类的贪婪和恐惧的对抗，与自我的对抗； 宁愿错过，也不愿犯错； 加倍追求高确定性，三倍放弃低确定性。

　　（二）价值投资的关键

　　1.逻辑驱动的买卖。 ① 不要有偏见，一切以数据和数据推演逻辑为依据； 不要被股价冲昏头脑，而要被情绪冲昏头脑。 ② 市场上，多种款式都能赚钱，消费升级、产业升级可以持续多年； 但优雅的款式不能赚钱，比如你看到什么东西涨了，你就会买。 ③坚守能力圈，坚守熟悉的风格，等待风格回归。 ④交易策略与涨跌无关。 ⑤锚定效应，很多投资者容易犯错误：不在合理估值时买入，而是在大幅上涨后小波买入； 为了反转而反转，喜欢逻辑不通、股价仍然很低的公司； ⑥投资，总结历史规律，但历史不会简单重演。

　　2.投资者的认知和模式。

　　① 投资最重要的是认知和模式。 你能看到多大的趋势，就能看到多少机会； 对均值回归的敬畏，以及对周期和常识的深刻理解。 投资的秘诀就是坐在那里等待你想要的最佳时机。 ②顺势赚快钱，逆势赚大钱。 ③如果没有交易系统的支持，你赚到的钱就很难拿走。 ④高估和低估往往持续较长时间，少则几个月，多则几年； 在中国的牛市中，上涨最快、利润最丰厚的阶段往往是估值已经被高估的时候； 当你身处泡沫时，你知道我们自己的情况和规划是我们能带走的好处的核心。 ⑤逆向投资也可以将损失降到最低。 ⑥投资特征：均值回归，或循环周期； 周期有自我修复的能力，而人却极其健忘。 ⑦逆向投资不是简单的低估值买入，往往是在极端市场情绪下买入。 大多数低价都是有相应逻辑支撑的。 逆向投资的关键是区分有效性和刺激性。 股价下跌原因：A反映负跌幅； 情绪下降； 逆向投资是在情绪低落时买入。 当出现负面下跌、负面反应不充分、或者股价尚未达到低点时，千万不要买入。 典型趋势：负面下跌——情绪下跌——底部盘整——震荡上涨至合理价位。 两者之间的区别在于基本面。

　　（三）价值投资与趋势投资

　　一、趋势投资的定义、目的和意义。 ① 对于价值投资者来说，标尺是公司的内在价值； 对于趋势投资来说，标尺是对未来股价走势的预期。 ②趋势投资适合： 周期投资，现金流不可预测，如基建、建材下降； b. 牛市后半程，牛市股容易破势； C。 外汇交易，定价难，不可能三角。 ③技术分析：辅助决策，看走势与自己的分析是否一致，并检验效果。 趋势交易或者利用技术突破追强股一定是在牛市，而不是波动或熊市。 2. 左手趋势和右手数值能否整合。 ①不适合。 ②协助把握卖点，避免在牛市或个股上涨时过早抛售。

　　3、A股适合价值投资吗？ A股注重博弈和预期，必须称之为预期差距。 事实上，与预期差距最大的是基本面好、估值低、等待风来的板块。 ①巴菲特：高ROE+低PE策略。 ②投资不要怕没有机会。 别着急。 如果你着急，你就没有机会。 ③市场短期无效，但长期有效； 参与者短期内的疯狂和恐惧都是情绪。 从中期来看行业和公司的逻辑是逻辑。 从长远来看，企业利润的增长就是业绩。 ④每年都会有几个月的风格不兼容期。 心理上接受，加强仓位管理和风险控制，减少回撤。 ⑤践行价值投资。

　　（四）为什么价值投资优于周期性博弈

　　1、股票投资赚钱的方式，散户常见的赚钱方式。 ①股票利润来源。 趋势仍在继续。 B值增长。 C均值回归。 ② 亏损的原因。 A、频繁交易，追涨杀跌。 B喜欢预测行情，低位低位，高位高位。 ③正是市场的非理性给了市场机会。

　　2、买底逃离顶，转换风格。 顶部总是被发现的，而不是猜测的。 最好的投资方式就是坚持自己熟悉、有潜力的方向。

　　3、反应比预测更重要，价值比博弈更重要。

　　4.远离垃圾收据。 ① 每一轮市场走势都有一条主线。 主线在哪里，市场就在哪里；主线在哪里，市场就在哪里。 此轮主线，A股价值体系的重构，更多源于确定性溢价。 ②回归投资本质，相信常识和逻辑。 把投资当成生意，与优秀企业共同成长。

　　（五）如何进行价值投资

　　1. 仓位、目标、价格。 ①错误的顺序是：仓位、目标、价格错误。 ② 错误仓位管理：喜欢押注个股或概念； 目标：建立自己的股票池，不赌博，参与较小的机会； 价格：估值由个人投资风格决定。 ③位置。 A。 不要轻易采取重仓位。 靠一整套投资方法赚钱，而不是押注个股或行业； 没有一个行业超过40%。 原因：一是人类思维有限，判断不能精准、路径依赖； 其次，持仓集中容易导致交易被动。 b确定性不同，立场不同。 ④目标。 好生意，好公司，好价格。 B商业模式：首先看2C（产业链下游，食品、饮料、服装、汽车等、工程机械），具有较强的议价能力和现金流创造力，只有提供差异化的产品服务或品牌体验才能我们获得超额收益； 或2B（产业链处于中上游，如煤炭、钢铁等资源性产品或中游制造业） c． 内在价值的关键：可持续增长率； “从长期来看，股票的回报率大致等于ROE。” D 高ROE、长期稳定发展的公司往往是最好的资产。 处于成长期的公司往往估值较高，ROE波动较大，不适合长期持有。 行业竞争格局稳定的成熟公司更有可能保持稳定高的ROE 有长期牛的，比如白酒、家电、工程机械、调味品、安防等，如果买食品、饮料、家电、医药2008年之后的任何时候，持有三年都会盈利。 电子科技股和周期股普遍难以长期持有； 价格涨幅超过通胀水平的公司更有可能成为超长期牛股。 F、只有大于15%的ROE才具有研究价值。 20-30%很容易成为牛股。 如果超过 30%，均值回归是可能的。 G好公司：良好的企业文化，尊重股东，愿意派息和回购股票，信守诺言。

　　⑤价格。 一项投资持续三到五年，决定回报率的关键是“好价钱”； 对于五到十年的投资，判断的关键是“好公司”。 B低估值策略，最关键的策略之一。

　　2、价值投资者买入、卖出的理由。 ①购买理由。 如果A不想保持目标一年，就不要保持一秒钟。 购买B的常见原因：估值低； 不影响核心竞争力的短期负面影响； 公司正在发生积极的变化。 C、低估值仍是景气趋势：低估值，一两年不涨是常态，并不常见。 购买景气趋势，很难持续追踪行业景气度。 D基本不买估值超过35倍的股票，也不买特别便宜的股票； 价值股往往会赚风格钱，这个比较复杂，而且风格钱的盈亏同源。

　　②出售原因。 A3原则：逻辑变了； （财务报告）更好的目标； 估值高。 B 以合理估值出售，有上限； 超级成长股很少。 在C投资中，“悲观者正确，乐观者前进”。 ③对系统性衰退的反应。 A可以换股； 如果你买的是确定性目标并且没有估值泡沫，你可以坚持下去。 B区左侧的收入原本来自于左侧布局。

　　3、关于止损。 ① 买卖原则要统一，远比短期盈亏重要； 比如趋势交易，趋势上涨时买入，趋势下跌时卖出； 价值投资，逻辑驱动的买卖，当然你必须控制仓位。 ② 弱反弹通常持续性较差，但这对于价值投资者来说可能是一个机会。 价值投资者赚钱的买点通常不太舒服。

　　（六）我的投资体系

　　1.价值投资和基本面投资。 ① 基本面投资者购买的很多股票现金流较差，商业模式一般，护城河不理想； 很多投资者都是从基本面边际改善的角度来抓住一些机会，比如半导体。 ②A股是基础性投资，不是价值投资。 ③ 保持正直，令人惊讶的是，每个人都有路径依赖，坚持方法和风格，不要动摇； 在价值投资的时候，有时候你会做一些基本面的投资，比如“行业趋势+估值”，这个后面会详细讲。

　　2、看长边，做短边。 ①强循环意味着小循环、小博弈。 小逻辑体现：周期性产品涨价不可持续。 企业的价值取决于企业未来能够创造的自由现金流的总和，而不是短期的。 ②合理估值买入存在两种风险：市场非理性下跌和利润减少； 使用平衡头寸和头寸管理来应对。 ③投资体系需要接受好公司估值的大幅波动，但估值泡沫的好公司需要减仓或出售； 价格优先于时间，以合理估值购买好股票可以抵御波动。

　　3、聚焦主线，平衡阵地，以系统取胜。 ①投资本身就是寻找最佳风险回报比的概率游戏。 ②投入时间和精力去研究行业的本质规律，而不是碎片化的信息。

　　

　　4.建议不要跟随市场风格。

　　5、风险和回报分布不均匀。

　　6、遵守复利原则。 A股距离有效市场还很远，但长期来看会发生变化； A股游戏成分很重，“凡是好事都是坏事，凡是坏事都是好事”。

　　（七）思考买增长还是价值

　　1、买便宜不便宜，取决于当前市场价值相对于未来创造的现金流。

　　2. 购买增长优于购买价值。 ①A股最有效的策略始终是买增长而非价值； 成长股的投资策略最怕不成长，成长没有护城河； 成熟市场的小公司流动性差，容易出现估值折扣，所以只关注中大型公司，市值公司还好。 ②企业的市场价值如何实现？ ③大多数增长是由技术周期或产品周期驱动的阶段性增长，不可持续。

　　3、成长股机会增多。 操作稳定白马股的机会来自于下跌。

　　4. 要知道正在发生什么，您还必须知道为什么会发生。 明白增长的逻辑，明白逻辑必须先于价格。

　　(八)操作

　　1、浅谈科技股投资。 ①很多龙头科技股都是主题股，业绩无法释放，所以不能建仓； 业绩不够确定，股价波动时，投资部门不敢加仓，会斩仓； 龙头股被发现时已经处于高位，买入很容易。 在炒作高点时，回调的机会很大； ②科技股是为了行业的发展空间和繁荣而买的，中短期赚钱； 买消费股是为了保护和竞争格局，中长期赚钱。

　　2、一些操作习惯。 ① 价格下跌时拒绝买入：如果你在没有合理估值的情况下卖出好股票，即使以后能收回来，也会扰乱交易系统； 同样，如果你不买泡沫估值的股票，即使你赚了钱，未来也可能会损失更多。 ②明确交易计划。 ③ 远离市场噪音。

　　3、淡化时机，巧妙运用交易技巧。 ① 除整体市场被高估或低估外，其他时机均无必要； 市场是不可预测的。 ②利用抑制股价的因素买入。 A公司估值提升三大原因：热门话题、行业景气、业绩超预期。 打压股价的：财报低于预期、大规模减持或配股、解禁后存在抛售压力、配股是心理效应。 压制将于配股登记日前后结束； 配股相当于强行加仓。 如果不加的话，那么除权通常会导致持有者损失10%以上。 B 正是因为配股等对股价的打压，也带来了不错的买入点。 ③底部大量买入。 很多机构等待资金介入、放量后再买入，尤其是很多中小型机构。 如果B的下限不能确定为错卖，则无需急于加仓。 ④预期触底买入。 A公司财报发布，股价止跌。 B股股价在上涨第二波之后从未真正突破平台。 ⑤一轮下跌开始和结束的信号。 A、每轮下跌开始时，仓位一定要配置到消费品等防御性行业，因为投资者无法判断未来走势。 B、随着每一轮下跌结束，机构开始减仓，消费品开始补跌。 由于机构预判冰点，调整仓位不足以规避风险，只能减仓。 ⑥利用均线买入。 有一定的作用。 60日均线、半年线和年线等，可以很容易看出近期的成本线。 ⑦主升浪未创新高则卖出。 那些追随上升目标的企业很可能首先下降； 个股盘中反弹后无法创新高，可部分减仓。 ⑧白马被高估后，加速上涨即可卖出。 当一个行业内的所有公司都享有估值溢价时，通常会出现泡沫。 ⑨ 弥补涨幅的二线公司率先下跌。

　　(九)心态

　　1、保持独立思考。 ①科技股火热时，买点通常是消费股。 ② 所有短期逻辑都极有可能被拥有信息优势的人收获。

　　2、保持良好的心态。 心态与预期收入目标相关。

　　3、投资偏向。 ① 看好甚至买入一个行业后，会本能地对另一个行业产生偏见。 ②右侧买入，上涨后只买入一次。 ③上证指数扭曲严重：受新股、巨头影响，综合指数派息不回权，每年亏损约2%。 ④中长期指数对竞争格局和无风险利率影响较大。 资本市场反映的是经营质量而不是数量； 未来A股将是结构性牛市。

　　4.如何查看券商优惠券。 ①利益驱动。 ②表彰：中投严帆、华创董光阳、天风赵晓光、中信建投吴超刚。 ③利用优秀研究机构的研究成果，利用研究报告，多是主流观点，尤其是大白马； （趋势） ④ 周期股的利润难以预测。 ⑤正确认识每个工具的局限性是大家用好这个工具的前提。

　　(十) 结论

　　2. 研究方法（自上而下的方法）

　　拥有完整交易系统的投资者需要清楚地认识到自身的局限性； 他们无法掌握市场太多的变数，也没有能力与市场上那么多聪明人竞争。

　　（一）自上而上思考，自下而上选择

　　投资组合三步走：选择潜在投资范围； 估计公司的合理估值； 感受股价与价值的偏离，然后根据风险收益比进行布局；

　　（二）宏观研究

　　1、宏观经济不可预测，但可以跟踪和应对； 微观经济学是可以做的。

　　2.流动性=货币供应量与名义GDP增速之差-名义+2.5%。 如果经济景气，不利于科技股估值的提升。 如果经济下滑，对科技股有利。

　　3、社会一体化增长率——宏观经济研究注重总量思维和边际思维的结合，对应存量和增量指标。 存量指标与主要经济变量的关系更加稳定，增量指标与市场利率的关系更加显着； 在宏观研究中，感知周期是最重要的指标。

　　4、汽车销量增速：熊市匹配必需消费（食品饮料、中低端服装、一般家电、药品等），牛市匹配可选消费（住房、汽车） 、家电、家具、手机、中高档服装）； 汽车销量增长是一个领先指标。

　　（三）行业及公司研究

　　1、短期观察市场几乎无效； 长期来看，市场取决于行业大势和企业主动创造价值的能力。 即使是系统性风险的短期影响也是有限的。

　　2、市场错误定价空间有限，但企业主动创造无限价值； 如果你总是参与反弹机会，你就不会赚大钱。

　　3、做好基本面研究：将变量缩减为少数重要且长期有效的变量，在少数领域做出最少效率最高的决策，一次性大幅提高投资确定性和预期收益； 基础研究能力能够在时间和空间上不断自我复制和积累，形成递增回报效应； 好的投资策略是稳定且可重复的。