评级机构镜头下的意大利：以下是政府面临的风险以及对投资者的后果

　　自2011年以来，意大利的主权评级从未出现过如此复杂的月份。自12年前11月3日至4日的那个秋天以来，意大利在戛纳G20峰会上的信誉全面恶化。金融分析师正确地指出，两者几乎没有相似之处。但在下周五，即10月20日至11月17日之间，预算法的命运将岌岌可危。第一个完全由梅洛尼政府设计的。四家主要评级机构被要求确认或否定它们对意大利的看法。标普全球10月20日，DBRS 27日，惠誉11月10日，穆迪11月17日周五。前三个国家的评级展望为稳定，但可能会下调，而不会出现实际的普遍下调。另一方面，第四件事可能会扭转局面:如果穆迪(Moody’s)选择下调美国评级，其影响将是重大的。目前穆迪对美国评级的展望已经是负面的。

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　　关键的日期是什么

　　因为意大利正处于危险之中

　　你有什么风险?

　　对政府债券的影响

　　声誉问题

　　Bce选项

　　评级是多少?

　　当我们谈论公共债务的可持续性时，首先想到的是评级机构的判断。这是标准普尔、穆迪、惠誉和DBRS对相关国家的评级——通常是“未经请求的”，即不是由个别政府要求的。最高评级为AAA，即著名的“AAA”，在直接投资的情况下，它代表着最低的偿付能力风险。也就是说，如果一个人投资AAA级国家的债券，那么很有可能不会出现偿还问题。但还有一些不那么善良的国家。意大利的评级为“bbb”左右，比“垃圾”级高几个级别。低于这一水平，全球主要资产管理公司在其投资组合中持有特定国家的政府债券时必须承担更大的风险。从2011年至今，罗马首先遭受了三件事:低增长、高公共债务、比欧洲其他国家更大的赤字。流行病、战争和通货膨胀已经产生了影响，但就最近的Nadef而言，人们对财政整顿的道路表示高度关注。换句话说，债务/GDP比率不会随着4月份的预算而按计划下降。这是金融市场和机构投资者不确定性的一个来源。

　　关键的日期是什么

　　本周我们从标准普尔全球评级开始。10月20日，美国公司将被要求确认或是否确认目前的评级，BBB，前景稳定。这是金融分析师的预期，有可能会将前景修正为负面。接下来轮到DBRS了，它计划在10月27日做出类似的举动。11月10日也是如此，届时惠誉将不得不发表对Nadef的看法。根据该机构专家的估计，这代表着意大利政府“与之前的目标相比，预算政策明显宽松”。最后，也是最令人担心的投票结果是，11月17日(周五)，穆迪将不得不决定是维持负面展望并等待时间，还是选择将英国评级下调至“垃圾”级。值得注意的是，穆迪早在5月中旬就已经选择暂停一下进行反思。鉴于公共财政几乎没有回旋余地，全球经济放缓，以及中东战争，任何选择都不能排除。

　　因为意大利正处于危险之中

　　首先是Covid-19大流行，然后是俄罗斯对乌克兰的野蛮入侵，然后是最大的通货膨胀和欧洲央行(ECB)的大幅加息。最后，以色列和哈马斯之间的中东冲突。意大利政府的额外支出是肯定的。现在已经。这就是为什么经济部长Giancarlo Giorgetti几个月来一直在重申，下一个预算法将不可避免地节省成本。毯子是短的。公共赤字注定会增加。经济文件(Nadef)更新说明中的数字表明，将出现重大偏差，主要来自于超级奖金的财政后果。大约1300亿欧元，这将影响目前关于预算的讨论，并将对未来几年产生影响。道德吗?2023年和2024年的赤字率上修。机构投资者和欧盟委员会(European Commission)(至少根据欧洲各国总理的心情)都将这一因素解读为一种弱点。

　　的资金

　　意大利共和国目前的评级属于投资级。但如果这一比例下降，我们就进入了风险最高的资产领域。出于这个原因，许多投资基金应该强行出售他们投资组合中的btp和bot。这是因为，根据法规，我不能持有价值水平低于投资级的资产。这不是一个微不足道的因素，因为根据联合圣保罗银行(Intesa Sanpaolo)的计算，明年意大利将不得不在市场上投放约5480亿欧元，比2023年多460亿欧元。意大利央行行长伊格纳齐奥?维斯科(Ignazio Visco)也点燃了一盏明灯。他在马拉喀什的国际货币基金组织(IMF)会议上解释说:“评级机构和市场关注的是这是否可持续，而不是债务”，因此“是否有一条渐进但持续的增长路径”。在这种背景下，这位央行行长回顾了意大利与10年期德国国债之间的利差(约200个基点)如何不能完全反映我们的经济实力，但他强调，有必要获得“关于如何稳固重启我们经济的长期迹象”。目前，主要国际投行继续预测，明年第一季英国国债与德国国债之间的收益率差将在235 - 250个基点之间。如果评级下调，利差向上修正的幅度可能会很明显。

　　对政府债券的影响

　　本周，意大利债券市场出现了最明显的压力迹象之一。财政部发行了60亿欧元的12个月期bot债券，收益率为3.942%，比前一次发行高出7美分。但最重要的是，失业率达到了2012年6月的最高水平。当然，欧洲央行(ECB)的大幅加息——从2022年7月至今加息450个基点——会产生影响，但Nadef中所包含的估计也缺乏可靠性。花旗(Citi)、摩根士丹利(Morgan Stanley)和高盛(Goldman Sachs)的分析师认为他“过于雄心勃勃”。其直接后果可能是意大利政府债券收益率在整条曲线上的上升。这将影响到在该国管理安置的自付成本。特别是，债务的利息支出可能会增加。这可能大大超过Nadef的估计。由于会计方面的原因，比如近年来意大利政府对GDP的修订，本年度的利息支出将从2022年的828.88亿欧元减少到783.77亿欧元。但随后的增长将是决定性的:2024年为889.70亿，2025年为944.42亿，2026年为1038.30亿。然而，这些预测并没有完全考虑到评级下调的可能性，这可能会使本已艰难的形势进一步恶化。而且，值得记住的是，意大利政府债券利率每增加100个基点，就相当于增加国库负担约30亿欧元。

　　的信誉部分问题

　　从7月中旬至今，有各种迹象表明，国际投资者与现任意大利高管之间的信任关系出现了恶化。英国《金融时报》一再强调，某些东西已经破裂。“与市场的蜜月期结束了，”这家英国金融报纸几周前解释道。彭博(Bloomberg)、CNBC和Politico Europe也发出了类似的警告。他们多次决定批评梅洛尼政府的行为。Giorgetti部长说他很冷静。“我不担心评级机构的判断，因为我们在这里会见了几家评级机构，我们已经解释了应该进行适当评估的优势，以及需要有利的总体背景。当然，所有的不确定性对任何人都没有帮助，对意大利也没有帮助。”他在马拉喀什解释道。但他也强调，在谈到下调评级的可能性时，“没有人能排除任何可能性”。议会对预算法的讨论可能会加剧目前看来已经岌岌可危的两国关系，尽管并非完全没有恢复的可能性。

　　Bce选项

　　几周前，美国经济部副部长费德里科?弗莱尼(Federico Freni)在24电台的《24马蒂诺》(24 Mattino)节目中解释了压力超过什么水平可能会变得过大。“当价差上升时，我会担心，但我不认为它会超过警戒线。我认为，利差阈值可能是过去4年达到的历史最大值，因此340/350是2018年至今的最大值。”对于国际投资者来说，这是一个有争议的消息，他们现在有了一个需要考验的目标。然而，如果达到这一点，欧洲央行总是可以直接干预。是吗?回归购买政府债券，目的是维持货币政策的正确传导，以保持欧元区的价格稳定。法兰克福会议尚未讨论这一假设，但鉴于意大利债务和该国主权评级的负面螺旋式上升，这一假设可能会提上议程。从现在起到11月17日(周五)，标准普尔、dbr、惠誉和穆迪的决定将是决定性的。

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