日本股市的反弹可能会让投资者失望

　　上一次日本日经225指数(Nikkei 225 stock index)达到今天的高度时，苏联正在解体，互联网刚刚起步，明仁天皇(Emperor Akihito)刚刚登上天皇宝座。日本股市目前只比1989年12月创下的历史高点低五分之一，当时正是日本泡沫时代繁荣的绝对顶峰(见图表)。

　　今年到目前为止，对该国股票的兴趣浪潮已经上涨了24%，这可能会进一步推动市场。低廉的日元使那些在海外赚钱的公司的利润有所增加。对公司治理改革的乐观态度，以及来自美国投资者沃伦?巴菲特(Warren Buffett)的兴趣，都起到了推动作用。世界其他地区缺乏令人信服的选择也有所帮助。今年迄今为止，外国投资者买入的日本股票比卖出的多3.8万亿日元(合270亿美元)，为2013年以来的最高水平。

　　受益者包括日本价格低廉的价值型股票，比如巴菲特入股的五家综合贸易公司。这些公司的股价今年轻松地跑赢了市场，涨幅在28%到45%之间。从年度股东大会上的股东提案来看，估值过低的公司的股东维权行为今年创下了新纪录，而这曾是沉闷的日本董事会的诅咒。

　　但经验丰富的投资者知道，在这片日出之地，虚假的黎明已经太多了。日经225指数从1999年底到2000年3月的峰值期间上涨了40%以上，之后互联网泡沫破裂。从2004年底到2007年中期，也就是全球金融危机爆发前，该指数上涨了50%以上。在安倍晋三(Shinzo Abe) 2012年当选日本首相、承诺提振经济增长后的几年里，日本gdp增长了一倍多。

　　安倍的集会不仅规模比现在大;外国投资者的参与也越来越多。2013年，海外买家抢购了16万亿日元的日本股票，是今年购买量的四倍。尽管日本的治理质量在过去10年有了显著改善，但外国投资者几乎已经抛售了他们在乐观情绪爆发期间积累的所有股票。这是因为安倍承诺的增长基本上没有实现。摩根士丹利资本国际日本指数的每股收益，以美元计算，仍低于全球金融危机前的水平，比英国和欧元区平淡无奇的股票市场略差。

　　一些分析人士预计经济状况会好转。咨询公司Gavekal Research的Udith Sikand认为，日本通货膨胀的回归——不包括新鲜食品和燃料的价格在今年4月上涨了4.1%——预示着一个良性循环的开始，这将提高工资和消费支出。然而，如果这样一个周期即将到来，迄今为止的证据还很薄弱。在过去的一年里，名义工资只上涨了1%，这意味着工人们正在忍受实际工资的削减。

　　股东友好型治理带来的盈利能力和回报的提高帮助提振了日本股市。估值的改善将进一步推高股价。然而，稳固的经济增长实际上是维持长期上涨的先决条件，这意味着日本的新一代投资者可能很快就会吃亏。